广东证券期货业协会年获奖课题研究 [复制链接]

摘要

改革开放四十年，我国经济飞速发展，伴随而来的则是居民生活上的富足以及个人可投资资产规模的迅速增长。相关数据与资料显示，年潜在的个人可投资资产将达到万亿。未来，中国市场将成为全球财富增长新引擎，随着高净值人群配置需求的多元化，财富管理市场的业务范围将得到极大拓展，财富管理机构的重要性和价值不言自喻。那么，券商作为全财富管理市场中的重要参与者，能否利用自身优势，在财富管理的时代浪潮中分得一杯羹，从而推动行业的转型发展？

受行业佣金率不断下行趋势的影响，券商财富管理转型一直是社会各界、专家学者关心的热点话题。事实上，券商财富管理是一种中介业务，即通过在券商与客户之间构建居间联系关系，从而收取一定的费用，形成稳定的盈利模式，而投顾正是承担这一居间关系的载体。然而过去几十年，受经纪牌照监管思路、行业监管标准不一的禁锢，账户管理制度至今尚未完全实现，券商财富管理一直停留在以产品代销为主的卖方中介阶段（孟醒、申曙光，），即券商投顾通过销售基金公司或券商资管的金融产品，收取申购费、赎回费以及管理费实现盈利，这一过程，投顾的利益与产品生产方高度绑定，销售量越大，收入也即越高。

随着中国经济体制的不断深化改革，资本市场逐步完善，资管新规的出台打破了理财产品的刚性兑付预期，大资管行业迎来了新一轮的洗牌（方强、孟醒、明朗，）。年10月证监会发布了一则通知，叫做《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（以下简称“通知”）后，券商以买方中介形式为导向的基金投顾业务也从“犹抱琵琶半遮面”的形态逐渐走向了各家证券公司的视野。所谓券商财富管理的买方中介，顾名思义，即财富管理机构从客户利益角度出发，以达到客户的收益风险目标为第一要务，强调为客户提供资产配置全流程服务，从而实现客户资产的保值增值，盈利模式不再是通过代销形式获取，取而代之的为按资产保有规模、收益情况等收取顾问费用，使得销售机构与投资者利益保持一致；除此之外，券商财富管理机构亦可以代表客户利益，通过其专业化优势，进一步督促基金管理人提供更好的产品和服务，形成投资者、投资顾问、基金管理人的多方共赢，促使整个行业的良性循环。可以说，“基金投顾”业务的开闸是监管机构在制度层面为券商打开买方中介业务的一个突破口。该模式在海外已经发展多年，由于其业务模式保证了投资者和渠道、顾问的利益高度一致，投顾作为买方中介的载体，通过其专业化的资产配置理念与服务手段，为客户资产保值增值提供专业化的咨询建议与交易操作，深受投资者和市场的欢迎。而基金投资顾问业务试点的推出，是我国财富管理行业转型道路上的一大突破，也是逐步接轨发达国家财富管理业务模式的又一重大举措，全行业都将迎来财富管理新时代。

从当前的环境来看，国内证券行业迎来财富管理业务爆发的重要时刻。一方面，中国经济高质量发展孕育了巨大的财富管理需求，同时，随着直接融资地不断扩大，资本市场将取而代之成为高净值人群财富获取、保有、增长、使用及传承的重要手段，券商作为资本市场上的直接参与者，有必要顺应国家*策的要求，满足于居民的财富管理需求。另一方面，基金投顾业务的开闸，为券商财富管理买方中介业务打开了一道突破口，为国内财富管理行业国际化接轨奠定了基础。那么，如果要从卖方中介转向买方中介，券商财富管理应该具备哪些能力？如何构建？因此，我们有必要对券商财富管理的买方中介能力做出深入研究，通过借鉴国外先进财富管理机构的买方中介能力构建经验，探讨适合我国当前经济发展现状下的买方中介能力构建有效路径与突破口，以期打开我国券商财富管理转型的新格局。

本文在详细分析国外财富管理市场的竞争格局与发展态势的基础上，分析出发达国家投行财富管理业务转型买方中介的发展历程与转型战略，从而提炼出财富管理买方中介的四大能力，即组织机制能力、投顾服务能力、平台能力以及产品投研能力；其次聚焦国内券商财富管理转型过渡期的重要影响因素，我们提出假设，即国内券商财富管理在转型时期的能力建设与国外机构相一致，并创新性地建立实证分析模型，利用-年中国证券业协会的公开数据，进行四大能力的实证检验，并发现，产品能力、平台能力、投顾服务能力以及专业投研能力的确是国内券商财富管理转型时期所需的重要能力，同时我们通过门槛模型检验得到，净资本较高的券商，即大型综合性券商对这几类能力的依赖度更高。如果我国证券行业的发展规律与国际投行具有一致性，那么在实证验证的基础上，我们认为，这四大能力即是我国券商在买方中介道路转型上的提升方向。本课题在国外先进投行的转型经验的基础上，对国内券商财富管理买方中介的能力建设的方向提出相关业务对策，试图找到一条适合在当前宏观经济发展背景下的券商财富管理转型战略与能力建设路径，我们首先对各类能力的内涵做出分析解释，在此基础上阐释国外的经验，并提出适用于国内券商的能力提升路径与具体的业务策略，包括组织架构的重构、产品研究与投研体系的建设、投资顾问团队的培养以及平台体系的搭建四大方面，以期以高效、精准地方式找到我国券商财富管理买方中介的发展战略与准确路径。最后，我们则从*策层面提出相应的建议，主要包括投顾利益冲突的风险防范、资管与财富管理牌照的兼容、账户管理功能的探索以及大财富管理行业下的买方业务发展建议。

关键字：财富管理；买方中介；产品投研能力；平台能力；投顾服务能力；体制机制。

点击“阅读原文”前往广东证券期货业协会网站查阅完整内容。